我们知道机构交易者和普通交易者经常被拿来对比，而这两者的一个区别就在于：国内交易者往往入市第一件事，就是想着如何赚钱、如何交易下单、如何快速掌握一门所谓的独门秘籍，对于外汇市场更深知识，包括市场的交易机制、报价原理，市场的来源等等，基本不去学；而机构交易者入门并不急于交易，高盛对于入职的员工，甚至有三个月时间是培训和交易无关的内容。

所以今天要给大家带来的是机构交易员操作揭秘的第三期——深入解读外汇报价交易。了解现货外汇的参与者，了解它们的盈利方式和运作机制，才能知道该如何利用规则帮助我们交易。

一、现货外汇报价交易详解

外汇市场参与者从广义层面上来说类别非常的多，我们今天主要以个人交易者的角度、以个人交易者为中心去讨论外汇交易相关的运作机制。当交易者在电脑面前交易一笔订单，这笔订单就会和下面外汇参与者。

我们对外汇参与者做了一个排序（按交易者为起始点），如上图，这个排序的起始点是我们交易者，我们作为市场参与者进入这个市场，通过买卖来获取差价利润。我们交易的产品都有点差，有些零点几个点差，有的却要几个点的点差。而且在成交时还会出现滑点，往往滑点都出现在不利于我们的方向。为什么会有这种情况出现？这就和第二个参与者有关！

第二个参与者是Broker交易商，也就是我们的开户的地方（平台）。交易商提供交易软件、账户、出入金系统等。交易商的利润来源于点差和滑点。交易商在软件上给到我们报价，其中已经包含了点差，这个点差就是交易商的利润。

交易小百科：

市场中有几类交易商，一类称为Execution Broker/Prime Broker，我们这里称为通道交易商。他赚取非常少的点差，只提供100倍杠杆，但是需要满足一定的交易量。他更注重交易量的成长。而另一类，我们这里称为普通交易商，他赚取较大的点差，提供最大500倍杠杆，非常低的入金要求。很显然他赚的就是单笔的点差。所以以后遇到不同杠杆的平台，就一定要明白这部分平台在未来交易出现滑点的可能，并及时做好风险防范，因为有时候滑点也会影响我们的交易！

1. 何为Prime Broker？

Prime Broker即主经纪商业务，也称为主券商业务或大宗经纪业务，是指证券公司向专业机构投资者和高净值客户等提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务。

2. 为什么现货有点差？

因为现货是报价市场，流动性提供商的利润来自于点差，交易商的利润来自点差，代理商利润来自点差。所以现货外汇市场存在点差。

3. 外汇的成交量如何确定？

每一个交易商都会有自己的成交量数据，因为是去中心化市场，所以没有一个总的官方的成交量。我们建议选取较大的几家交易商作为成交量数据来源。不建议选取小的交易商。

平台是连接个人交易者和流动性提供商的纽带，而流动性提供商是个人交易者一般都无法接触到的神秘玩家，也是我们要说的第三个参与者。

LP（liquidity Provider）流动性提供商，这个一般交易者都不了解，以为我们每天交易产品的价格是Broker交易商提供的(即平台），其实不然。多数交易商都是中介平台，他们不具备报价能力，软件数据都是接入流动性提供商端口。真正提供报价，真正让外汇交易活跃起来并且能够如此快速完成交易的机制靠山，是全球主流的流动性提供商。

不难看出多数的流动性提供商都是大型投行和商业银行（图2所示）。因为只有当你有庞大的外汇现货储备，你才能发行相关衍生品。而这些流动性提供商拥有市场的定价权和订单是否成交的决定权。这背后如何运作？交易软件前欧元价格跳动的背后隐藏着什么样的秘密？这个知识点就是我们接下来要解释的，外汇现货报价市场中最令人“匪夷所思”的“最后观望”制度。

图2，全球主流的流动性提供商

二、现货外汇交易的一大问题——“最后观望”制度

什么是最后观望Last Look？最后观望起源于早年的口令式下单，当时银行以“最后观望”作为风险管理机制以防止一些潜在的市场风险发生。

但是随着电子化交易的蓬勃发展，“最后观望”变作市商一种控制外汇活动权限和平台操作的法宝。他们利用这种机制防止客户的信贷风险和延迟性。我们知道这个市场上存在一种套利交易模式 - latency Arbitrage（延迟套利）。高频交易很喜欢使用延迟套利，而流动性提供商则利用最后观望来对抗高频交易公司。

所谓的“最后观望”就是流动性提供商可以在任何时刻有权“拒单”。这种不对等的关系，某种意义上保持着现货市场的平衡。在实际操作是否能找到“拒单”的例子呢？我们看一下图3，欧元/美元，我们在当前市场以市价单形式开多单，当前价格为0.83261，订单撮合，却被DB（德意志银行）拒单。系统再次撮合，在0.83264多单被UBS（瑞银集团）接纳。

图3，在0.83261开多单被德意志银行“拒单”

最近几年随着科技不断的进步，流动性提供商也在逐步的更新“最后观望”制度。市场中也一直有不绝于耳的叫停呼声。 但是，流动性提供商拥有定价权，“最后观望”制度是很难废除的。

但对个人交者来说也不必过于操心，因为这类拒单主要对抗高频交易和恶意交易，当我们正常交易的时候并不会有任何影响，多了解市场运作机制并无坏处。从市场结构出发，你要了解报价市场是可以“拒单”的，所以你如果想利用技术优势去做套利是很难的。选择受监管平台、点差较小的“通道交易商”、利用100倍的杠杆、做波段操作和突破趋势行情，是比较适合现货外汇市场的方法。